欧舒丹频开分店抢攻新兴市场

　 据港媒报道，“金砖四国”化妆品市场过去数年迅速增长，当中中国在化妆品及个人护理产品方面取得最大增长，又预期2009年至2013年，其复合增长率将会最高。由于中产客户群增加及可支配收入上升，半新股欧舒丹（973）亦看好上述市场潜力，将业务伸延至“金砖四国”等新兴市场，预期可推动公司2010年及2011年之销售增长。

　　公司背景︰欧舒丹总部于法国，业务包括设计、生产及销售天然及有机化妆品，主品牌为“欧舒丹”。集团正发展两个品牌“Melvita”及“LeCouventdesMinimes”，公司产品向超过八十个国家发售，日本占销售24％，美国占17％，法国占14％。欧舒丹过去数年收入保持稳定增长，2007年至2009年收入复合增长率达27％，至5.37亿欧罗。

　　汇价风险︰欧舒丹有27％的收入以欧罗计算，25％为美元，24％为日圆；反观成本当中，有46％以欧罗计算，21％为美元，17％为日圆。值得留意的是，近年欧罗大上大落，令欧舒丹2007年录得汇兑亏损210万欧罗，2009则录得汇兑收益170万欧罗。由于欧罗今年以来大幅贬值，相信2010年欧舒丹会录得一笔可观的汇兑收益。

　　增长动力︰参考Euromonitor的数据，2008年全球化妆品市场价值为3336亿美元，由2004年至2008年复合增长率为5.4％，预计2009年至2013年复合增长率为2％。细心观察，过去数年增长动力均主要来自中国、巴西及俄罗斯市场，2004年至2008年复合增长率介乎11.7％至13.9％，故此，欧舒丹亦于“金砖四国”及墨西哥扩张品牌，预期高增长市场会推动公司未来的盈利增长。

　　门店扩张︰欧舒丹在2007年共有九百零五个零售点，2010年零售点上升至一千五百三十四个。参考保荐人汇丰的报告，预期门店扩张将会成为未来盈利增长“引擎”之一，2011年零售点会增至一千七百六十九个，2012年至一千九百九十九个。现时，公司在“金砖四国”的每一个国家，只有少于五十个零售点，但美国则有一百六十八间分店。

　　估值︰由于新上市关系，目前追纵欧舒丹的大行不多，保荐人汇丰昨天发表研究报告，预期欧舒丹2011年至2012年股东权益回报率达22％，给予目标价20.6元，新目标价相当于目标市账率3.3倍，预测市盈率26.7倍。在持续开设新店的策略下，可带动公司2009年至2012年收入复合增长率达16％，配合广告费增幅减少，同期纯利复合增长率达27％。

　　优势：

　　（一）欧罗贬值增加汇兑收益（二）新兴市场成未来增长动力

　　风险：

　　（一）新门店表现逊预期

　　（二）广告及宣传开支增加