上海家化:六神佰草集构建民族日化品牌

　事件：

　　我们于10月16日到上海家化与公司董秘就公司发展现状及未来发展战略进行交谈。

　　评论：

　　一、上海家化——百年老店打造日化民族品牌龙头

　　上海家化进入该成立于1898年，至今有110年历史，她前身—香港广生行。 
 
    借助曾获巴拿马奖的著名花露水品牌“双妹”，广生行迅速成为民族化妆品业的领头羊。2001年，上海家化在上海证券交易所成功上市。资本平台的搭建，为家化走向世界舞台奠定了坚实基础。六神、美加净、佰草集、高夫、清妃、Adidas等多个知名品牌组成了家化品牌部落，分别占据了各自细分市场的领导地位，其强大研发和品牌实力体现出综合竞争力，使得家化成为唯一能与国际同行展开全方位竞争的本土日化企业。公司在05年以来逐步剥离了与主营业务化妆品无关的其他业务，使之成为了专注于国内化妆品行业的上市公司。形成了以六神系列产品为主要利润来源，同时加快了佰草集、高夫等产品的发展，对公司的利润贡献由亏损逐步转为盈利，并成为公司业绩增长的重要来源。近两年公司业绩发展迅猛，年复合增长率在50%以上。主营业务的良好发展态势尤其是高端化妆品产品凸显的高额毛利率水平使公司的盈利能力大幅提高。

　　二、国际原油和原材料价格的上涨对公司的业绩影响有限

　　国际原油价格的上涨使原材料的价格也有一定程度的上浮，但是由于公司产品的毛利率高，对公司的业绩影响有限。公司主要产品的毛利率至少在30%以上，最高可达到80%。公司各主要产品对利润贡献最多的是六神，2007年销售收入为11亿元；其次是佰草集，2007年销售收入接近4亿元；然后依次是美加净，2007年销售收入为2.1亿元；清妃为9000万元、高夫为6000万元。

　　三、公司以中草药打造民族日化市场龙头

　　上海家化选择以中草药作为化妆品主要原料，体现了民族的特点，更适合中国人的肤质，也避免了与国际大品牌的竞争。

　　六神系列最早的产品——六神花露水以“祛痱止痒、提神醒脑”为主要功效，将中草药精华蕴含于此，成功利用国人对传统中医文化的信赖，牢牢占据着国内花露水的垄断地位。1996年家化借助六神花露水的忠实客户群和长期青睐传统中医产品的消费者，通过研发将“六神原液”运用于沐浴露，推出以“清凉、清爽”为主要功效的六神沐浴露，再次成功打响市场，截至2007年，六神沐浴露仍以17.9%的品牌渗透率和18%的使用率拔得头筹地位。

　　佰草集揉和中国特有的草药与现代生物技术的最新成果，拥有7个联合实验室，并长期和上海中医药大学、香港科技大学、中科院研究所等研究部门进行技术合作。佰草集作为公司高端化妆品产品，积极开拓国际市场，2008年8月1日起佰草集系列化妆品在全球最大的化妆品销售商丝芙兰网点上销售，9月1日起在巴黎香榭丽舍大街的丝芙兰化妆品专卖店销售，逐步推进上海家化走进国际市场。

　　四、收购四川可采向面膜领域进军

　　上海家化今年其以自有资金6521.6万元增资、收购四川可采化妆品股份有限公司51％股权。可采是国内首个面贴膜品牌，在这一类别的产品中市场份额排名第二，能够帮助上海家化直接进入这一原本没有涉足的战略类别，并处于有利的竞争位置。公司将可采品牌重新打造，提高产品的档次，新产品预计10月份上市，可采利用上海家化的销售模式、销售理念，提升品牌地位。收购后，可采预计未来3年的销售和收益将从2008年的1.34亿元，攀升到2010年的2.08亿元。其中，这一品牌的净利润也将从2008年的858.5万元，增长到2010年的1149万元，2008年增加每股收益为0.04元，2010年将会增加至0.05元。

　　五、盈利预测及评级

　　化妆品行业属于高毛利率、消费类品种，在全球经济下滑的大背景下，属于防御型品种。上海家化作为日化行业龙头企业，公司在近两年调整了发展计划，加强以打造中草药化妆品为核心业务，逐步提高产品档次，迈向化妆品的中高端市场。我们预计公司08、09、10年的每股收益分别为0.91元、1.15元、1.35元，目前的股价为26.67元，P/E为29.30倍，考虑公司股价相对较高，给予“中性”投资评级，但是仍然是非常好的防御型投资品种。